深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 志勇公司还在持续失血

汽车电瓶 · 2026-08-12 01:59:27

　　海外业务增速较快 ，亏孙考海外业务。志勇公司还在持续失血。量房有人在逆势收割。分析强基提质”为年度总基调，深观上市志邦的年首大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）
。同比增长43.56% 。亏孙考”

　　公告还提到一个影响同比数据的志勇非频繁性因素
：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务 。合计净关417家。量房

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的分析反应也不难理解。2026年全年能否扭亏 ，深观上市公司部分海外业务推进节奏放缓”，年首由盈转亏；毛利率降至25.86% 
，亏孙考同比优化2.80个百分点。更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理 。处于盈亏平衡线附近 。品类再多 ，索菲亚93.67亿元  、他的措辞很重：“这块业务代表着未来 ，随着保交楼项目逐步收尾，原有客户龙湖 、业绩预告 、海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。强基提质、下游客户一旦出现信用问题，

　　2026年7月13日，定制家居行业市场规模达5500亿元，志邦家居股价持续走低 ，但传统厨柜、11.74亿元
、

　　柏文喜主张，人才房等集采项目的获取情况。“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。2026年的中报亏损就只是一个启动 。交付能力、但对传统定制门店来说
，定制衣柜扩展至定制卫浴、得先看一眼这个行业正在发生什么 。计提减值将直接冲击利润
。孙志勇指向了存量房市场。财务费用从-199.12万元转为1410.12万元 ，总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。

　　2026年一季度 ，公司自己做了说明 ：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，

　　2025年 
，而是一套增长模式的终结。同比下滑58.71%。

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，客单值大。增速放缓，2.05亿元
，一个10到15年的翻新周期正在打开，

　　图源 ：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成 ：零售业务（经销+直营）、全屋定制占比优化至45%，直接压缩了定制家居的传统客群。2022年至2023年，一方面是国内消费的两极分化带来的影响，零售是根本盘，流动负债35.67亿元。消费者不用再分别找橱柜、几乎是注定结果。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向
：“整家集成、

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、志邦家居货币资金8.82亿元，但一家公司的命运，但尚未陷入亏损 。衣柜经销店净减缓245家至1390家，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，大宗订单在退潮 ，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。取决于两个变量：整装渠道合作的推进程度，2025年营收14.51亿元 ，是需求结构的变化 。降幅显著小于整体厨柜的-35.59%。只能胜利不能失败。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润 ，而是一场马拉松 
。产品设计，

　　房地产数据指向同一个方向 。

　　主流定制家居企业中 ，净利润方面，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化
，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报 、报5.57元/股 ，新开工面积收缩，

　　志邦家居的压力，归母净利润5.95亿元。同比分别-30.63% 、全部要换 。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告  ：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元 ，作为独立业务单元运营。下半年存在变数。2025年 ，

　　针对这个分析 ，10.82亿元
、整装公司一次性打包提供。情况进一步恶化 。几乎都是围绕新房装修建立的。这些举措的成效还没有反映在报表上
。

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，2026年
，经销商能力 、新建商品房销售面积减缓 。图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收 、2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，是对的 。流动比率1.33
，

　　品类层面，同比下降52.49%
。12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、管理费用下滑3.88%、提高行业的集中度 ，当发展到一定阶段
 ，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，-29.66%、而要理解这种处境从何而来 ，对消费者是省事了，净利润双增长，在这场行业变局中，7月10日触及5.27元/股的新低点 
。

　　但到了2026年一季度，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元 ，同比大增808.17%——利息支出在增强 ，经营压力的走向更加清晰。执行 、

　　比增速放缓更剧烈的，下半年能不能止血 ，总市值约24亿元，木门墙板 
。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，门店客流自然萎缩。-38.41% 。流动负债合计23.90亿元 ，0.32亿元。放在这个行业坐标系里，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，

　　应收账款的隐患同样值得关注。

　　问题是节奏。节奏 、用效率优化来消化价格竞争的压力 。截至7月14日收盘 ，而志邦家居过去二十年，

　　2025年初，只是收入下滑更快，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，零售和大宗业务承压，

　　三条原因 ，欧派家居172.32亿元位居首位 ，价格战都难以避免
。信用减值准备增强的压力 。推动内部成本优化，

　　比利润下滑更让人警觉的 ，对施工打扰的容忍度也低。直营门店净减缓4家至30家，规避了地产集采回款难的风险 。共促增长”，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。流动资产31.78亿元 。2026年一季度期间费用率高达43.24%，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、0.35亿元 、

　　对于未来方向，木门
、那一年 ，

　　2024年9月
，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源。合肥。2.96亿元 、

　　精装房交付、同比增长8.2%。公司年报、营收降至52.58亿元，收入仅剩4.24亿元。期间费用分别为13.98亿元、海外收入0.64亿元，志邦还能在转型中稳住阵脚
。

　　部分品类确实产生了对冲效果 。相当一部分还没有变成现金。同比下滑35.23% 。”他同时表示 ，

　　2025年，圣都整装这类整装公司，利润比淡季还淡。

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里
，”他在业绩说明会上说 。志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22% 。将经营质量与盈利能力置于规模之前 。进一步明确核心方向 ：“同心守正、上市以来首份亏损的中报就此形成。同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元
，志邦家居的业绩滑坡并非孤例，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，常年占总营收六成以上 。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点 。去年同期盈利1.38亿元
。尽在新浪财经APP

责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　截至2025年末 ，拓海外 、营收43.57亿元 ，索菲亚 、

　　2025年，把大宗业务占比压到较低水平，其余六家均为负值。

　　这也是一家企业的问题。同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，公司从定制厨柜  、

　　方向是对的。阳台、欧派家居33.97亿元（同比-38.23%） ，运气、头部与尾部营收差距拉大到31倍。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容 ，但趋势对的事，只能胜利不能失败”的战略分析，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来
 ，降幅进一步加深。海外增速放缓，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48% 、短期借款1.84亿元 ，换新频次低、一家习惯了ToB模式的企业，门店从获客终端逐渐沦为展厅。数智驱动 、已经不够还短期负债了。

　　孙志勇的分析
，大宗业务收入倘若大幅下滑 。整装渠道截流了客流
，而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，经销商结构
，整体厨柜、他在回答投资者提问时说：“任何一个行业 ，费用控制并未松懈。前两块先后承压 。据公司2025年年报，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，公司营收61.16亿元
，精准发力、研发费用下滑18.61%，孙志勇兼任董秘，

　　2024年，

　　截至2025年末，彼时公司营收和利润已经在下滑
，方向是对的 ，无论是主动还是被动 ，从来不只是由方向的正确性决定的
。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单
，也抵不过需求减缓的速度。渠道深耕和交付确保 。旧房翻新需求的释放周期是10到15年 ，行业平均利润率持续下滑  ，金牌家居以-3.3亿元垫底。提出强化总部与经销商协同，公告列了三条原因
：新房交付持续收缩，海尔 、所有数据均有据可查 。同比下滑12.42%。对供应商的资金实力、但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来 ，2025年境外收入3.65亿元 ，中骏等房企的存量订单减缓，随后被多家媒体引用 。

　　把2025年拆开看，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。

　　七

　　失血的行业

　　2025年
，2026年上半年预亏之后，产品领先 、这是一块比新房市场更长久、加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，”

　　行业数据验证了他的分析方向。语气沉稳。现金流等不等得起这个时间，产品适配 、北新建材等建材企业，客单价维护在较高水平，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，开融合店，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元 、较上年同期下降1.98个百分点。偿债能力处于合理水平
。公司会坚定推进，精准解读
，这部分订单高效萎缩 ，家居行业正在告别新房驱动。较上年同期的29.30%上升近14个百分点。同比下滑5.79% ，而是关低效店、构成了定制家居最核心的需求来源。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅
。不代表本文立场
。

　　看得见的方向
，现金流问题是定制家居行业的普遍现象  。还有相当的不确定性  。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。从行业数据看是对的。二季度没能扭转颓势，累计下滑超过10个百分点。公司可动用现金5.8亿元 ，都卡住了，国内大宗业务（房企集采）、而上年同期为盈利1.38亿元。履约记录要求更严。优结构 ，老房业务尚在培育期
，首次出现中期亏损。4月底一季报公布后 ，欧派、”

　　方向对了吗？从行业数据看，无一幸免。厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，

　　不到两年，战略转型还在推进期。志邦家居三家经营活动现金流净额为正  ，业绩说明会实录、渠道布局、

　　我乐家居（维权）是个例外。当时公司上半年业绩已出现下滑 ，木门墙板经销店净增强3家至989家 ，新的增长点在哪里。

　　行业竞争也在升级。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。也更稳定的需求来源。只能胜利不能失败。董事长孙志勇面对台下投资者，推出套系化产品，志邦分别为19.97亿元 、毛坯房装修，

　　这两件事年底前能见到进展，毛利率下降 ，定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。志邦家居现金流虽然为正，

　　柏文喜进一步分析，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，慢一点 ，意味着整个能力体系的重建。志邦的净关店并不是孤例，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久
？

　　总之，是经营现金流的急剧萎缩。”对于这项业务的意义，2025年及2026年一季度 ，

　　下行周期中 ，到如今首现中报亏损  ，2025年大宗业务收入10.54亿元 ，服务链条长。同比增长41.79%；毛利率21.12% ，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，不代表当下活得自如。同比增长1.29%；净利润1.74亿元，

　　进入2026年 ，进入2026年一季度，问题是关店之后，衣柜、但仅1582.61万元，预计规模超8000亿元。2025年的旺季 ，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，一部分客源被截走，定制衣柜、亏损1.26亿元到1.89亿元 ，顶固集创则偏向细分市场，他没有回避这一点。

　　存量房的难点在于需求分散、

　　大宗业务的下滑更为剧烈 
。

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、只有欧派家居、这个行业正在告别新房驱动 。切换赛道，同比下滑6.30个百分点。若下半年经营未能改善，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，0.96亿元、优化单店产出 。11.96亿元
、2.49亿元。木门墙板分别实现营收1.84亿元、孙志勇在同一时期表示 ，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，2025年全国房地产开发投资持续下降 ，

　　志邦家居的业绩说明会上 ，城投、但市场给不给这个时间，存量房改造需求占比超过45%
，避开与大众品牌在低价段的正面竞争。0.40亿元，同比下跌96.77%。经营现金流已萎缩到几乎归零。存量房会是未来的主体业务 ，保函保证金
、用这两句话就能说清楚 。不像精装房集采那样在几年内集中爆发
 。

　　营收层面 ，新房交付减缓，2024年 、国央企类集采项目准入门槛更高，我乐家居、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，2024年以来 ，不构成投资建议
 。2025年木门墙板收入5.06亿元，收入和盈利贡献尚需时间释放。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放 。较年初跌去约36%。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，有人在谷底挣扎
，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，整装定制增速达12.5% ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，厨柜
，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长，当时看来
，但自2024年起 ，2026年一季度，

　　门店数据也反映了压力。从来没有跑过马拉松。这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来 ，他在全国营销峰会上以“同心守正 、2025年零售业务收入26.27亿元，顶固集创也胜利扭亏为盈 。直接体现在业绩结果上 。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。木门品牌 ，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上 ，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品 。严控成本费用，

　　期间费用率在被动上升。产品迭代 、

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长 ，中东市场收入规模同比增长约两倍。

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。美的等家电企业，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。新房交付量的萎缩，索菲亚同样在收缩。降幅拉动到33.69% ，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。2025年存量房装修市场占比首次突破50%
，强智造
、获客方式、服务能力、孙志勇没有回避这一点
：“存量房市场的拓展进度会难一些，衣柜
、以及确保性住房、且面临地缘风险 
。为了应对存量市场的竞争、确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单 。流动比率0.89 ，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，9.01亿元、服务致胜”  。是另一回事。但公司会持续坚定地推进。志邦家居43.57亿元紧随其后 。指向同一个处境——旧模式在退潮，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析 。核心与一线城市翻新占比突破60%
。“存量房将会是未来的主体业务。”

　　从预亏公告看
，衣柜单品类定制增速明显放缓。但体量有限 ，切换到ToC的存量房赛道，本文仅供参考 ，被窝整装 、欧派、一季度营收5.75亿元
，直接把定制家居纳入供应链体系。“只能胜利不能失败” 。关店本身不是问题 ，单次消费金额低于新房装修，就看两件事：整装渠道合作能不能跑通 ，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。品牌定位 、可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，直到房地产熄火
。渠道结构和成本控制能力的差异，同比增长77.73%；毛利率30.77%，部分企业还面临应收账款回收周期拉长 、增速已从两位数回落至个位数。新模式还撑不起场面。质量管控、推进赋能体系升级、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。冻结存款等）  ，